Donald Trump étant le candidat du Parti républicain à l’élection présidentielle américaine, il est nécessaire d’examiner ce qu’un nouveau mandat de Trump pourrait signifier pour la politique du gouvernement américain et les marchés financiers.
Par Will Denyer, Tan Kai Xian & Tom Holand. Article paru dans la Revue Conflits n°51.
Politique budgétaire. Donald Trump, comme son adversaire démocrate Joe Biden, n’a aucune aversion pour les dépenses publiques, ni pour l’endettement (« Je suis le roi de l’endettement. »). En réalité, quel que soit le parti qui remportera la Maison-Blanche, les dépenses publiques américaines devraient augmenter sous la prochaine administration. Le vieillissement de la population entraîne une augmentation des dépenses en matière de santé publique et de Sécurité sociale, quel que soit le parti qui occupera le bureau ovale. L’augmentation de la dette entraîne également une hausse des dépenses liées au paiement des intérêts. En outre, les deux partis ont des projets favoris qu’ils souhaitent financer. Et si les républicains du Congrès ont souvent été sceptiques quant aux mérites de l’augmentation des dépenses publiques, leur scepticisme ne s’est traditionnellement manifesté que lorsqu’un démocrate était à la Maison-Blanche.
Impôts. Contrairement à M. Biden, cependant, M. Trump a une aversion pour les impôts. Si une nouvelle administration Trump obtient le soutien nécessaire au Congrès, elle cherchera à étendre les réductions d’impôts de Trump de 2017. En revanche, les démocrates proposent d’augmenter de nombreux impôts, y compris celui sur les sociétés, et d’élargir l’assiette fiscale. Toutes choses égales par ailleurs, cela suggère que l’empilement de la dette publique américaine augmentera encore plus rapidement sous une nouvelle administration Trump.
Politique monétaire. Une dette plus importante implique une préférence marquée pour une politique monétaire plus souple et des taux d’intérêt plus bas. Au cours de son premier mandat, M. Trump a publiquement critiqué le patron de la Réserve fédérale américaine (et nommé par M. Trump), Jerome Powell, pour avoir augmenté les taux d’intérêt, mais sans résultat. Trump réussira-t-il davantage à manipuler la politique monétaire s’il remporte un nouveau mandat ?
On peut en douter, du moins au cours de la première année d’un nouveau mandat. Powell a démontré qu’il ne se laissait pas facilement influencer. Et il est très douteux que Trump ait l’autorité légale de licencier ou de rétrograder Powell sans raison valable.
Le mandat de M. Powell en tant que président de la Fed prendra fin en mai 2026. À ce stade, seize mois après le début de son second mandat présidentiel, M. Trump pourrait tenter de nommer une personnalité plus souple ou une colombe connue à la tête de la Fed. La nomination d’un laquais politique prêt à obéir aux ordres de l’administration brouillerait les frontières entre la Fed et le Trésor, ainsi qu’entre la politique budgétaire et la politique monétaire. Mais le Sénat devrait encore approuver toute nomination, et même un Sénat contrôlé par les républicains pourrait bien hésiter à approuver ouvertement la fin de l’indépendance de la politique monétaire. Néanmoins, la probabilité d’un changement de trajectoire de la politique monétaire pourrait augmenter de manière significative à la mi-2026.
Commerce. Trump a promis à plusieurs reprises de restaurer les prouesses manufacturières américaines, en créant des millions d’emplois en usine. À cette fin, il a proposé un droit de douane de 10 % sur toutes les importations de marchandises, avec un droit de douane punitif de 60 % sur les importations de produits manufacturés en provenance de Chine. Il est clair que si Trump est élu en novembre, la guerre commerciale avec la Chine reprendra. Mais il n’est pas certain qu’un regain de protectionnisme parvienne à stimuler de manière significative le secteur manufacturier américain.
La guerre commerciale menée par Trump au cours de son premier mandat n’a pas permis d’augmenter la part des emplois manufacturiers dans la masse salariale totale des États-Unis. Elle n’a pas non plus empêché le déficit commercial américain de se creuser. Cela s’explique en partie par le fait que si les droits de douane augmentent le coût des biens de consommation importés, ils rendent également les importations de biens intermédiaires plus onéreuses, ce qui fait grimper le coût des intrants pour les fabricants nationaux. Aujourd’hui, alors que le dollar américain semble encore plus surévalué que lors du premier mandat de M. Trump, il sera encore plus difficile de stimuler la compétitivité des usines américaines.
Énergie et environnement. Dans le cadre de ses efforts pour revitaliser l’industrie manufacturière américaine, Donald Trump promet le « coût de l’énergie le plus bas de tous les pays industrialisés ». Pour y parvenir, il prévoit d’abandonner la transition verte de Biden et de revenir à l’exploitation des ressources nationales en combustibles fossiles, principalement le pétrole et le gaz. Au niveau fédéral, il s’agira de supprimer les subventions directes et les crédits d’impôt pour les projets éoliens et solaires, de mettre fin aux avantages fiscaux accordés aux voitures électriques, d’abroger les règles d’efficacité énergétique de l’ère Biden, d’abaisser les normes d’émission et de revenir sur l’interdiction récente des nouvelles installations d’exportation de gaz naturel liquéfié.
Parallèlement, le gouvernement reprendra l’octroi de licences pour la prospection et la production de pétrole et de gaz sur les terres fédérales, encouragera les forages dans l’Arctique, favorisera les investissements dans les infrastructures pétrolières et gazières, y compris les pipelines, et révisera la tarification de l’électricité afin de favoriser la production de gaz naturel.
Là encore, on peut se demander si tout cela fonctionnera comme prévu. Promettre des prix de l’énergie moins élevés pourrait plaire aux électeurs, mais ce n’est pas une façon évidente d’encourager davantage d’investissements dans la production d’énergie. Le marché américain du gaz naturel étant saturé et les prix étant proches de leur niveau le plus bas depuis trente ans, les producteurs ne sont guère incités à investir dans de nouvelles capacités de production. Pendant ce temps, la production américaine de pétrole brut a atteint des niveaux record sous la présidence de M. Biden. Avec des coûts d’investissement en hausse et des actionnaires qui réclament de meilleurs retours sur investissement, il n’est pas évident que le programme de Trump conduise à une croissance plus rapide de la production et à la baisse des prix qu’il souhaite pour les consommateurs.
Réglementation. Si le premier mandat de Trump n’a pas conduit à une vaste déréglementation de l’économie américaine, il a été marqué par un net ralentissement de l’introduction de nouvelles réglementations. En supposant qu’un nouveau mandat de Trump suive un schéma similaire, la diminution du nombre de nouvelles réglementations à assimiler et à respecter serait positive à la marge pour la productivité des entreprises américaines.
Toutes choses égales par ailleurs, cela devrait être positif pour le dollar américain, en particulier par rapport aux monnaies des pays les plus durement touchés par les droits de douane à l’importation. Par ailleurs, les réductions d’impôts et l’augmentation des dépenses liées au déficit se traduiront par une augmentation des émissions de titres du Trésor, ce qui pourrait exercer une pression à la hausse sur les rendements, même si l’intransigeance de la Fed se traduit par une stabilité des attentes en matière d’inflation. Certains secteurs et certaines entreprises pourraient être lésés ou favorisés par les droits de douane et par l’abandon des subventions vertes au profit d’incitations en faveur des combustibles fossiles.
Au-delà de la première année du nouveau mandat de Trump, les marchés pourraient commencer à craindre que ce dernier remplace Powell par un président de la Fed prêt à maintenir une politique monétaire souple et à acheter une grande partie de la nouvelle dette que le Trésor émettra. Dans ce cas, le dollar américain pourrait se vendre de manière spectaculaire, l’appétit des investisseurs étrangers pour les bons du Trésor diminuer et les attentes en matière d’inflation augmenter.
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