De nombreuses questions planent sur l’imminence de la réunion, mais rares sont ceux qui prévoient une raison immédiate de célébrer l’aube du troisième mandat de Xi.
William Pesekoctobre
Article original paru sur Asia Times. Traduction de Conflits
https://asiatimes.com/2022/10/chinas-congress-could-roil-not-relieve-markets/
Il a été largement prédit que le 20e congrès du Parti communiste chinois serait un triomphe pour Xi Jinping, qui semble bien parti pour obtenir un troisième mandat de cinq ans sans précédent à la tête de la Chine.
Mais il est beaucoup moins sûr que les marchés mondiaux soient également gagnants, compte tenu des signaux émis par Pékin avant le conclave du 16 au 22 octobre. Il y aura peut-être des surprises, mais les multiples indications et analyses préalables à la conférence ne vont pas faire le bonheur des experts pro-chinois.
Les rapports du porte-parole du Parti communiste, le Quotidien du Peuple, par exemple, laissent espérer que Xi pourrait recalibrer son programme « zéro-covid », qui tue la croissance. L’agence de presse d’État Xinhua, elle aussi, met en garde le cercle restreint de Xi contre toute complaisance face à l’augmentation des taux d’infection.
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« Rien n’indique que les responsables prévoient un changement majeur de la politique Covid, même après le Congrès du Parti communiste », déclare l’analyste Ernan Cui de Gavekal Research. « Les responsables semblent donc attendre des vaccins et des traitements plus efficaces, ce qui signifie que la politique actuelle durera probablement jusqu’en 2023 », avec toutes les retombées économiques que cela implique.
Il y a également des indices d’un changement de slogan de l’ère X qui pourrait en dire long sur les stimuli des prochains mois. Depuis 2002, lorsque Jiang Zemin dirigeait la Chine, le développement économique a été l’objectif n° 1 du parti. On dit que Xi pourrait pivoter davantage vers des politiques qui « équilibrent le développement et la sécurité ».
Par « sécurité », Xi entend bien plus que les munitions, la surveillance intérieure et le renseignement mondial. Il veut dire accroître l’autosuffisance dans des domaines comme les semi-conducteurs, l’énergie et l’alimentation. Xi entend également mettre l’accent sur la répression réglementaire des milliardaires de la technologie et sur sa campagne de « prospérité commune ».
Pour Neil Thomas, économiste spécialiste de la Chine à Eurasia Group, cela signifie probablement que le parti de Xi « s’orientera davantage vers l’étatisme économique et signalera sa tolérance pour une croissance plus lente. »
L’économiste Rory Green de T S Lombard convient que « ceux qui espèrent un pivot politique positif à court terme lors du Congrès seront déçus ». Au mieux, selon lui, les restrictions Covid ne seront pas assouplies avant le deuxième trimestre 2023, alors que les cas de coronavirus augmentent à nouveau. « Tant que la voie de sortie restera floue, l’activité et les actifs de la Chine continueront de décevoir », affirme M. Green. Cela, bien sûr, pourrait être un positif à plus long terme pour la plus grande économie d’Asie.
Bonjour l’étatisme à long terme ?
Lors du dernier Congrès quinquennal en 2017, note Thomas, Xi a opéré un changement radical en passant de la priorité accordée à la quantité de la croissance pendant la « réforme et l’ouverture » à la qualité de la croissance. Ou, comme Xi l’a dit, la « nouvelle ère » de la Chine.
Ce changement est intervenu un an après la réforme sans doute la plus importante de la décennie de Xi au pouvoir : l’inclusion du yuan dans le programme des « droits de tirage spéciaux » du Fonds monétaire international. Le fait de rejoindre le panier de devises le plus exclusif avec le dollar, le yen, l’euro et la livre en 2016 a renforcé la confiance dans le yuan.
Pour les réformateurs de Xi, c’était une sorte de moment de Cheval de Troie. Tout comme l’adhésion à l’Organisation mondiale du commerce en 2001, l’entrée dans la matrice du FMI a ouvert Pékin à des forces et à des examens extérieurs alors qu’il ouvre et modernise le système financier.
Selon les réformateurs, le fait de laisser les normes internationales entrer dans l’enceinte de China Inc ne laisse pas d’autre choix à Pékin que d’améliorer son jeu économique. Depuis lors, l’inclusion de la Chine dans les indices boursiers MSCI et les indices de référence obligataires comme le FTSE-Russell visait à la fois à attirer davantage de capitaux étrangers et à internationaliser l’économie.
Puis vint 2020 et une pandémie mortelle que le gouvernement de Xi s’efforce toujours de gérer. Les blocages massifs de Covid continuent de saper la croissance et la confiance des investisseurs étrangers. Alors que le Japon rouvre ses portes au tourisme et que Singapour attire les gigantesques sommets d’affaires qui se succèdent à Hong Kong, les 1,4 milliard d’habitants de la Chine sont dans un état d’animation économique suspendue.
La deuxième plus grande économie du monde connaît ainsi sa croissance la plus lente depuis 30 ans.
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Les problèmes dans le secteur de l’immobilier, moteur essentiel de la croissance au cours de la décennie de Xi au pouvoir, ne disparaissent pas et repoussent les investissements directs étrangers. Une partie de cette situation est également auto-infligée. Les efforts de désendettement du marché immobilier ont été déployés des années après que Xi se soit engagé à le faire. Ces efforts, qui n’ont pas abouti, se sont heurtés aux vents contraires causés par les fermetures et les quarantaines de Covid.
Pendant ce temps, Xi a passé une grande partie de son second mandat, qui a débuté en 2017, à renforcer le contrôle de l’État sur l’économie. L’exemple le plus évident est la répression réglementaire de Xi contre les milliardaires de la technologie, qui a commencé en 2020 avec le fondateur d’Alibaba Group, Jack Ma. Depuis lors, l’homme qui est sans doute le visage mondial de l’innovation continentale a largement disparu de la scène publique.
La plus grande question qui se pose à propos du 20e Congrès du Parti communiste – et du probable prochain mandat de cinq ans de Xi – est de savoir si son cercle restreint continuera à faire pression en faveur d’une société plus étatisée qui donne la priorité à l’idéologie du parti sur le progrès économique.
Pourtant, c’est aussi l’occasion pour Xi d’inverser le scénario et d’inscrire au tableau d’affichage des réformes qui feront date. L’une d’entre elles serait de s’attaquer, une fois pour toutes, aux risques de défaillance des promoteurs immobiliers.
La douleur de l’immobilier
Les trente dernières années au Japon offrent une myriade d’exemples de ce qu’il ne faut pas faire en cas de crise des créances douteuses. Après l’éclatement de la « bulle économique » des années 1980, Tokyo a passé les années 1990 à aller de renflouement en renflouement.
Tokyo a traité les symptômes. Le prix à payer pour ne pas avoir traité le problème sous-jacent est la déflation et la perte de productivité de ces plus de 20 dernières années.
Il y a des spéculations selon lesquelles le cercle restreint de Xi pourrait utiliser ce Congrès pour accélérer un programme de réhabilitation, un peu comme les États-Unis ont traité l’effondrement de l’épargne et du crédit dans les années 1980. Washington a réagi en créant la Resolution Trust Company pour assainir les bilans des banques.
L’analyste Judy Zhang, de Citigroup, parle au nom de beaucoup lorsqu’elle affirme que « des mesures proactives visant à prévenir l’effet de contagion potentiel du défaut des promoteurs au système financier, qui peuvent atténuer le risque de crédit auquel sont confrontées les banques », renforceraient la confiance mondiale dans l’économie chinoise.
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Une autre approche évoquée serait que Pékin impose une consolidation agressive des promoteurs immobiliers. Actuellement, on en compte près de 40 000.
Le mois dernier, des sources du marché ont expliqué à Asia Times comment les régulateurs pourraient réduire ce nombre à environ 2 000. Il serait ainsi plus facile de contrôler l’effet de levier et pour les responsables gouvernementaux de réguler la dynamique de croissance du crédit dans les différents secteurs et régions.
De telles réformes inciteraient les promoteurs et les institutions financières à assainir leurs bilans tout en évitant les nouveaux « risques moraux » qui augmentent la dépendance à l’égard des sauvetages publics à long terme. Elles aideraient également les secteurs privé et public à prévenir les risques systémiques.
En avril, la Banque populaire de Chine (PBOC) a dévoilé les détails d’un nouveau fonds de stabilité destiné à soutenir les entreprises financières. « Face à des situations économiques et financières complexes, tant à l’intérieur du pays qu’à l’étranger, il est nécessaire de mettre en place de manière proactive un système faisant autorité et efficace pour prévenir, résoudre les risques financiers et se préparer aux jours de pluie », a expliqué la PBOC dans un communiqué.
Ce nouveau fonds serait la première véritable tentative de l’ère X de mettre en place un vaste garde-fou pour l’ensemble du système, et pas seulement pour des secteurs épars et ciblés. Le 20e Congrès du Parti communiste pourrait apporter plus de clarté sur un plan qui implique sept agences gouvernementales, dont la PBOC, le ministère des finances et les régulateurs bancaires, boursiers et des changes.
Le fonds de stabilité ne se contenterait pas d’éclipser les autres mécanismes de sauvetage des institutions en difficulté et de leurs déposants. Il disposerait d’un large pouvoir discrétionnaire pour contrôler China Inc. depuis le plus haut niveau.
Montrer l’argent à la Chine ?
Un objectif primordial est d’accroître la part de la Chine dans les flux de capitaux mondiaux.
L’équipe Xi pourrait profiter de ce congrès pour présenter de nouvelles mesures visant à stimuler les investissements directs étrangers, à un moment où les entreprises américaines et européennes réduisent leurs prévisions de revenus en Chine. Les enquêtes montrent que les PDG des multinationales recherchent des marchés moins encombrés par les blocages de Covid, le chaos réglementaire et les tensions géologiques.
Selon l’économiste Rajiv Biswas de S&P Global Market Intelligence, la pression est sur Pékin, car les multinationales des États-Unis, d’Europe et du Japon « diversifient de plus en plus leurs chaînes d’approvisionnement manufacturières mondiales » dans l’espoir de limiter les « vulnérabilités aux perturbations dans des régions » particulières.
Dans le cadre des efforts déployés pour améliorer la qualité et pas seulement la quantité de la croissance, la Commission nationale du développement et de la réforme, le principal planificateur économique de la Chine, explore de nouveaux moyens d’attirer davantage d’IDE dans les secteurs de la fabrication, des services et même de la croissance verte. Le NRDC redouble d’efforts pour apaiser les inquiétudes des investisseurs étrangers concernant l’efficacité des chaînes d’approvisionnement et la crédibilité de la protection de la propriété intellectuelle.
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Les économistes s’accordent à dire que le meilleur résultat pour le Congrès serait de réduire les restrictions imposées aux investisseurs étrangers. Bien que les investissements directs étrangers dans la plus grande puissance économique d’Asie aient augmenté de 16,4 % au cours des huit premiers mois de 2022 en glissement annuel pour atteindre 892,7 milliards de yuans, soit 124 milliards de dollars, la NDRC fait part de ses inquiétudes quant à une vague de sorties d’investissements étrangers à mesure que le produit intérieur brut (PIB) ralentit.
Dans un récent rapport, le Rhodium Group a examiné les tendances des IDE chinois à travers le prisme européen, qui a montré à quel point la confiance s’étiole. « Après des décennies pendant lesquelles la Chine semblait être un pari à sens unique pour les entreprises européennes, les conditions du marché sont devenues beaucoup plus difficiles en raison des politiques restrictives de Covid-19, du ralentissement de la croissance économique et de la montée des tensions géopolitiques », note Agatha Kratz, analyste de Rhodium.
La conclusion générale, dit-elle, est « un écart grandissant dans la façon dont les entreprises européennes perçoivent l’équilibre des risques et des opportunités sur le marché chinois ». Mais le véritable joker pourrait bien être les États-Unis.
Il est temps de s’attaquer à la technologie américaine
La Maison Blanche du président Joe Biden serre la vis à l’industrie technologique chinoise. La semaine dernière, elle a dévoilé des restrictions, annoncées depuis longtemps, sur les exportations vers la Chine de technologies liées aux semi-conducteurs. Pour Bill Bishop, expert en politique chinoise qui rédige la lettre d’information Sinocism, cette politique semble « extrêmement préjudiciable » pour l’industrie technologique du continent.
Bien joué, Xi pourrait utiliser la démarche de Biden à son avantage. « Je ne pense pas que le timing juste avant le 20e Congrès du Parti soit intentionnel », déclare M. Bishops.
« Il s’agit plutôt d’une question de bousculade bureaucratique au sein du gouvernement américain, mais la publication de ce document huit jours avant le Congrès est très utile pour Xi, car elle constitue une preuve supplémentaire qu’il a raison de prôner l’autosuffisance et, en particulier, la recherche de percées dans les technologies de l’étranglement, les États-Unis étant le pays qui étrangle. Il n’y a pas de retour en arrière possible dans la guerre technologique prolongée que se livrent les États-Unis et la Chine. »
Diana Choyleva, d’Enodo Economics, estime que la façon dont ces tensions se déroulent en dira long sur les perspectives de croissance de la Chine en 2023. « À court terme, dit-elle, il n’y a pas grand-chose pour soutenir une vision plus rose. À plus long terme, la reprise dépend de deux facteurs : la question de savoir si la Chine choisira une voie économique plus pragmatique et les perspectives d’un réchauffement des relations entre les États-Unis et la Chine. »
Les États-Unis, ajoute M. Choyleva, « ont réussi à contrecarrer l’accès de la Chine aux semi-conducteurs haut de gamme, et les efforts américains pour forger une coalition internationale de fabricants de puces, ex-Chine, s’accélèrent. »
- Choyleva ajoute que « plus Pékin se sent acculé et plus les États-Unis privilégient la dissuasion sans offrir de réconfort, plus il est probable que Xi mette le pragmatisme économique au second plan et poursuive sa stratégie de rajeunissement de la nation chinoise ». Cela implique, bien entendu, de résoudre l’énigme de Taïwan qui éloigne encore plus Pékin et Washington.
Pendant ce temps, le cycle de relèvement des taux de la Réserve fédérale fait chuter le yen japonais et le yuan. La perte de 27 % du yen cette année montre à quel point les vents contraires commerciaux s’intensifient en Asie. L’avantage commercial croissant du Japon intervient alors que la croissance de la Chine est la plus lente depuis le début des années 1990 et que les hausses de taux de la Fed frappent la demande des entreprises et des ménages.
Le triomphe de Xi au Congrès semble être un fait accompli. Les sinologues s’interrogeront sur le choix des membres du Comité central, composé de 205 membres, qui sélectionnera à son tour les 25 membres du Politburo et les sept membres du Comité permanent du Politburo.
Mais pour les investisseurs qui espèrent une solution rapide aux difficultés économiques et financières croissantes de la Chine, la semaine prochaine pourrait être difficile, alors que les marchés mondiaux sont déjà sur le fil du rasoir.
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Podcast – L’Occident face à la Chine. Alain Labat
