Alors que les investisseurs mondiaux fuient l’économie gelée de la Chine, l’Inde profite d’un moment au soleil. L’indice Nifty, fortement négocié, a gagné 6,6 % cette année en roupies, ce qui correspond à -2,7 % en dollars américains. Cela peut sembler modeste, mais cela place l’Inde parmi les marchés les plus performants de la région Asie-Pacifique. Alors que les investisseurs étrangers ont retiré 10,8 milliards de dollars US des marchés boursiers chinois entre juillet et octobre 2022, ils ont investi 10 milliards de dollars US dans les actions indiennes.
Par Tom Miller et Udith Sikand, analystes chez Gavekal
Et alors que les usines géantes chinoises d’iPhone peinent à contenir les épidémies de Covid, les sous-traitants taïwanais réorientent leur production vers l’Inde. La question qui se pose pour l’économie indienne est de savoir si les entreprises nationales suivront le mouvement. L’investissement privé a été décevant pendant une décennie, mais la hausse des taux d’utilisation industrielle et la reprise de la croissance du crédit suggèrent que le cycle d’investissement est sur le point de se retourner.
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Comme souvent en Inde, le marché boursier dépasse l’économie réelle. Lors d’un récent voyage à Delhi et Bangalore, aucun de nos interlocuteurs n’était très optimiste. « L’économie n’est pas en meilleure posture aujourd’hui qu’il y a cinq ans », nous a dit le PDG d’une société énergétique. La croissance économique globale pour l’exercice fiscal se terminant le 31 mars 2023 est en passe d’atteindre un peu moins de 7 %, ce qui fait de l’Inde un point relativement positif dans une économie mondiale déprimée. Mais ce taux de croissance reflète principalement les effets de base et le rattrapage post-Covid. Si la consommation privée a retrouvé sa tendance pré-pandémique, les services ne se sont pas encore totalement rétablis. La croissance séquentielle est restée stable au cours du trimestre juillet-septembre. Le gouvernement de Narendra Modi n’a pas apporté la prospérité et les emplois qu’il avait promis.
C’est pourquoi une relance des investissements, en particulier dans les industries à forte intensité de main-d’œuvre, serait la bienvenue. La part des investissements dans le PIB de l’Inde est d’un peu plus de 30 %. C’est 10 % de moins qu’il y a dix ans, et bien moins que la part de la Chine, où, pendant la croissance rapide des années 2000 et 2010, les investissements ont atteint 45 % du PIB. En Chine, une grande partie de ces investissements a été consacrée aux usines, ce qui a contribué à porter la part de l’industrie manufacturière dans le PIB à plus de 30 %. En Inde, l’industrie manufacturière représente 17 % du PIB, et les exportations ne représentent que 2 % du commerce mondial.
Penser la politique industrielle de l’Inde
Le gouvernement a récemment redéfini sa politique industrielle « Make in India » pour se concentrer sur la création de centres de production mondiaux dans 14 secteurs. Des doutes subsistent quant à l’efficacité probable de cette initiative « d’incitations liées à la production », ou PLI, et notamment quant à la capacité de cette dernière tentative de protection industrielle de l’Inde à produire des exportations compétitives au niveau mondial. Mais elle progresse dans l’une des industries ciblées, en positionnant l’Inde comme base d’exportation pour les plus grandes marques de téléphones mobiles du monde. En octobre 2022, elle a approuvé 16 demandeurs de subventions PLI, notamment Samsung et les principaux sous-traitants d’Apple pour l’iPhone : Foxconn, Wistron et Pegatron.
La récente fermeture de l’usine Foxconn de Zhengzhou, qui emploie plus de 200 000 travailleurs chinois, est une occasion pour l’Inde de s’emparer de parts de marché. Les sous-traitants d’Apple ont déjà transféré une partie de la production du nouvel iPhone 14 vers leurs usines du Tamil Nadu et du Karnataka. L’Inde a expédié des téléphones pour une valeur de plus d’un milliard de dollars en septembre, un record mensuel, et les exportations sont en passe de croître de plus de 20 % au cours de cette année fiscale pour atteindre environ 9 milliards de dollars. L’India Cellular and Electronics Association prévoit que 22 % des téléphones fabriqués en Inde seront exportés cette année, contre seulement 1 % en 2016-2017 et 16 % en 2021-2022. Le gouvernement vise 60 milliards de dollars d’exportations de téléphones mobiles d’ici 2025-2026.
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Forte croissance industrielle
Avec un taux d’utilisation des capacités industrielles de 72 %, voire plus pour les grands acteurs, plusieurs secteurs semblent bien placés pour accroître les investissements. Selon la dernière enquête trimestrielle de la Fédération des chambres de commerce et d’industrie indiennes, près de 40 % des fabricants prévoient d’augmenter leurs capacités au cours des six prochains mois. Les prévisions de croissance sont particulièrement fortes dans les secteurs de l’automobile et du textile, qui affichent tous deux des taux d’utilisation de 90 %.
La forte croissance du crédit bancaire suggère également que le cycle d’investissement commence à se retourner. Certes, les chiffres annoncés – la croissance du crédit est actuellement de 16 % en glissement annuel – doivent être considérés avec une certaine prudence. Une partie de la récente croissance du crédit à l’industrie s’explique par le besoin d’un fonds de roulement plus important pour faire face à la hausse des coûts des intrants, et une autre partie a servi à refinancer des dettes relativement coûteuses par des prêts bancaires moins chers. En outre, après une croissance rapide des ratios prêts/dépôts, les banques pourraient voir leur capacité à continuer d’élargir leurs portefeuilles de prêts limitée par le resserrement des liquidités de la Reserve Bank of India.
Mais même en tenant compte de ces réserves, les perspectives sont plus prometteuses que depuis des années. La State Bank of India a récemment révisé à la hausse ses perspectives de croissance du crédit pour l’ensemble de l’exercice fiscal, les portant de 11 à 12 % à 14-16 %, invoquant une reprise des investissements. Au cours du trimestre juillet-septembre, les prêts ont augmenté de 21 % en glissement annuel, tandis que les bénéfices ont augmenté de 74 %. Après une série de fusions et une longue campagne d’assainissement de leur portefeuille de prêts, les banques d’État sont à leur meilleur niveau depuis des années, et sont mieux placées que jamais pour répondre à la demande de financement de la reprise des investissements. Les grands acteurs privés comme HDFC, ICICI et Axis font également état d’une forte croissance du crédit.
La demande de capitaux pour financer les investissements est particulièrement forte parmi les entreprises d’infrastructure et d’énergie renouvelable – un autre secteur visé par le programme PLI du gouvernement. Si la reprise naissante des dépenses d’investissement peut se poursuivre, elle fournira non seulement une nouvelle base pour la croissance du PIB de l’Inde, mais elle pourrait également contribuer à attirer davantage de fonds étrangers et nationaux sur le marché des actions, soutenant ainsi de nouveaux gains dans les actions indiennes.
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